谈谈券商股的7月经营数据

谈7月份券商股运行数据

昨天下班的时候看到自选股里的券商在做7月份的简报。因为他们最近开始持有券商股，所以我趁着还热的时候，稍微整理分析了一下新发布的月度数据。人工输入难免会出错。如有数据瑕疵，望指出。

可以看到以下几点：

(1)行业收入规模同比快速增长。包括中信在内的老大哥也实现了大幅增长，反映出行业整体经营状况有所改善，行业景气度有所提升；另一方面，低增速的券商处于行业中小水平区间(海通除外)，基数小对应的增长弹性大，月度数据可能不足以说明问题。

(2)行业利润同比大幅增长，增速大于营收规模。同时，各项新业务利润质量有所改善(在行业佣金水平下降的大环境下)，净利润率水平同比有所提升。

行业整体营收规模环比略有下降。考虑到6月份IPO重启第一波导致大量资金被冻结，再联想到新股市值配售政策导致的“做市”效应，存在6月份经营数据畸高的可能性；对应7月份第二波新股，由于申购时间集中，资金上限较低，冻结资金和做市资金较6月份有所下降。另外，7月份资金冻结直接导致市场拉升前期很多激进投资者踩空，所以收益规模略有下降也是可以理解的。

行业整体净利润环比小幅下降，降幅高于营收规模降幅。行业内多数券商数据环比下降。一方面，月度数据的波动可能导致缺乏参考。另一方面，通过仔细观察环比增速中净利润与营收偏离度的样本，我发现营收规模较大的券商7月份净利率下降趋势较为明显(中信、郭进、华泰、广发)，反映出利润结构中低利润业务(经纪业务)占比高于高利润业务(如金融服务、金融服务等)。也就是说，大中型券商作为这部分增量资金入市的首选，带来一定规模的低利润率佣金收入，从而摊薄整体利润率。当然，由于利润率(券商自营交易水平)涉及诸多因素，本文仅以两个月的环比来说明可能性，不足以说明问题。

一般来说，同比增速比环比增速更能反映行业情况。在消化了券商佣金水平下调的影响后，证券行业能否迎来新一轮景气周期？

我的逻辑是，证券行业要想进入新的景气周期，不仅需要通过提高服务附加值来巩固经纪业务的市场基础，更重要的是需要改变业务结构，用更大的杠杆开展创新业务，提升券商作为资本市场服务商的综合能力，带来更高的ROE。

具体来说，与欧美主流券商的杠杆率相比，我国证券行业2-3倍的低杠杆率在投资者心目中造成了券商一直只是下单服务提供者的印象，极大地制约了行业的发展。经纪人有空洞的想法，却无法展示自己的政策。不过，随着近期证监会计划引入净稳定资本比率NSFR和流动性覆盖率指标LCR作为新的监管方法，从而降低证券行业原有的风险控制指标，这一最大的障碍也将被清除。

此外，越来越多的并购正在证券行业发生，从申万-宏源到方正-民族。频繁的并购也反映出资本渴望在这个市场做大做强，争取更大的市场份额

股指期货。不仅是这两项金融服务，股指期货在整个市场交易中所占的比重也越来越大。虽然手续费的绝对值不高，但比数量要好。另外，市场的活跃度远没有达到顶峰，这也使得这类业务在未来的想象空间变得很大。

新三板做市商。目前，新三板元四家区挂牌公司393家，流通股111亿股。(海通数据)随着新三板做市商制度的正式推出，将在一定程度上改变交易活跃度低的困境，提高新三板市场的流动性，增强市场活跃度。新三板制度的完善，将使证券行业在原有挂牌费收入的基础上，开辟新的处女地，增加新三板市场的收入。

一级市场IPO承销业务。IPO堰塞湖历史悠久。虽然慢慢疏通了，但注册制至少给了证券市场一个前进的方向。源源不断的IPO带来了源源不断的上市承销业务，也可以弥补前几年券商在这部分的空缺。

M&A融资业务、自营业务、资产管理、股票期权以及一二级市场之间的沪港通也是未来行业的亮点。(顺便说一句，我在看国源证券的时候，发现他的自营收入和利润占比极高，明显偏离了行业的一般水平。有没有熟悉国源的朋友帮我解答一下为什么他的自营业务这么悬？